安穩時期,千萬別掉以輕心
Apr月 2019年 企劃部 - 許若菱
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        由英國《經濟學人》(The Economist)雜誌,2016年9月9日的文章〈What causes financial crises? How periods of prosperity lead to financial instability〉(什麼導致金融危機?繁榮時期如何導致金融不穩定),可知其所論述之背景為:2008年的全球金融危機。這場全球性的金融風暴幾乎是前所未有的,且是隨著時間的推移而形成的一系列問題,如:對銀行的輕微監管、過於複雜的信貸產品、更緊密的跨境聯繫以及住房市場的非理性繁榮。此事件拖垮了美國金融業,引發重大的政府紓困以穩定金融部門,同時外溢至歐洲以及世界其他地區,造成近代以來最嚴重的經濟衰退。無論是19世紀美國的經濟大恐慌時期或是20世紀90年代的亞洲金融風暴,每次的危機都是獨一無二的,然而,崩潰依舊經常發生。究竟它們呈現出什麼模式,如何導致金融危機?

        作者以此重新關注起1980年代海曼‧明斯基(Hyman Minsky)(註1)的「金融不穩定假說」(financial-instability hypothesis),他是從融資的視角發展出一種經濟內在不穩定的週期論,這樣的理論基本上被邊緣化,卻在美國次貸危機(註2)之後開始被關注。

        Minsky所提出的理論指出經濟內資本質的不穩定性。投資的資金來源於融資,有三種不同的融資管道,分別是現金或金融資產、利潤和外部融資。Minsky描述了三種融資類型:一、「對沖性融資」(hedge financing),這是最安全的,其資本資產形成的現金流大於債務融資的本金和利息支付承諾;二、「投機性融資」(speculative financing),風險稍大,其資本資產形成的現金流,只夠支付債務融資的利息支付承諾,必須延緩支付到期,且必須滾動本金,但不適合在經濟低迷的時期;三、「龐氏融資」(Ponzi financing),是最危險的,其資本資產形成的現金流,不夠支付債務融資的利息支付承諾,必須新增債務來履行支付承諾。當龐氏融資越趨流行時,經濟便越不穩定,使得過度投資的投資者必須支出他們的頭寸,打擊了其資產價值,給投資者帶來了痛苦,此即所謂的「明斯基時刻」(Minsky Moment)(註3)。

        在經濟健康繁榮的時期,企業利潤增加、現金流充沛,企業有較強的能力進行投資,並傾向透過借短投長來獲得收益,因此經濟長時期穩定可能導致債務增加、杠桿比率上升。Minsky觀察到此現象,因而下了「穩定時期滋生了金融脆弱性」(financial fragility)這樣的結論。本文作者認為這是一個強而有力的洞察力,從一個宏觀的視角來看,我們經濟的基本特徵,就是金融體系在穩固和脆弱之間的一種週期循環

        饒富意趣的是,Minsky的理論竟和中國古哲的思想有相當程度地相似。《老子》第五十八章:「禍兮福之所倚,福兮禍之所伏。孰知其極?其無正。正復為奇,善復為妖。人之迷,其日固久。」老子認為災難旁邊就靠著幸福,幸福底下就藏著災難,禍與福是相互依存、相互轉化的不定性關係。誰知道它們的究竟?禍福沒有一定的準則。正變成了邪,善變成了惡,世人看不透這樣的道理而產生迷惑,由來已有長久的時日。

        從金融危機看人生,不正也如此,人生的福禍往往充滿相因相成的微妙關係,人生的旅途,充滿冒險;投資,充斥風險,未來的外在變化我們無法預測,但自己的資產可以自行規劃與安排。然而,想過上簡單、安逸、自由的生活,也必要賺到足夠讓自己安心的錢,才能真正活得有底氣,所以多花時間努力,少點功夫空想。如以長期的穩定性來說,因土地資源有限,以剛需角度,慎選並購置具備優良品質的房地產是最為安全保值且能對抗通膨巨獸的選擇。

 

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註1.海曼‧明斯基(Hyman Minsky,1919-1996),美國經濟學家,曾為華盛頓大學聖路易斯分校(Washington University in St. Louis)經濟學教授。他的研究試圖對金融危機的特徵提供理解和解釋。

註2.次貸危機美國的許多投資銀行為了賺取暴利,操作20~30倍的不當槓桿,又因槓桿操作風險高,而將此投資包裝成保險產品(濫用金融衍生品),以上投資者的營利都來自於次級房貸(Subprime Mortgage),意即一般民眾將自己的房子抵押給銀行,再貸款買投資房,這類的利率要8-9%以上,憑藉自身薪水很難支應,故再繼續把房子抵押給銀行,借錢付利息,但當房價漲到後續無人接盤,亦無法負擔高額利息時,只能將房子甩給銀行,但一連串的違約情事已引發無法遏止的連鎖骨牌反應,這便是自2006年開始逐步顯現,2007年已見危機,到了2008年世界頂級投行雷曼兄弟申請破產引發雪崩式的次貸風暴,讓全球遭到金融海嘯的重創。

註3.「明斯基時刻」(Minsky Moment),意指資產價格一夕崩盤的時刻,即市場繁榮與衰退之間的轉捩點,因資產價格過度投機而膨脹,造成價格泡沫。

 

 

✦ 原文出處:The Economist〈What causes financial crises? How periods of prosperity lead to financial instability〉

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